Tokenizácia majetku a otvorené podielové fondy: Charakteristika a právne aspekty

Tokenizácia aktív, vrátane podielového spoluvlastníctva, predstavuje inovatívny prístup k správe a obchodovaniu s majetkom. V tomto článku sa zameriame na charakteristiku tokenizácie, jej právne aspekty v kontexte európskej a slovenskej legislatívy, a na to, ako sa tokenizácia môže týkať otvorených podielových fondov.

Čo je tokenizácia?

Tokenizácia je proces, pri ktorom sa práva k určitému aktívu, ako sú cenné papiere, nehnuteľnosti, podiely v spoločnostiach alebo umelecké diela, vyjadria v podobe digitálneho tokenu. Tieto tokeny sú uložené a spravované na technológii distribuovanej databázy transakcií (DLT), typicky na blockchaine. Investor tak drží token, ktorý reprezentuje určitý podiel na danom majetku.

Z obchodného hľadiska tokenizácia umožňuje otvoriť projekt širšiemu okruhu investorov, získať investície, znížiť minimálnu výšku investície, zjednodušiť prevod podielov a zvýšiť likviditu.

Právny rámec tokenizácie v EÚ

Právna úprava tokenizácie v Európskej únii je komplexná a závisí od charakteru tokenizovaného aktíva. Dôležité je rozlišovať medzi kryptoaktívami a finančnými nástrojmi:

• Nariadenie MiCA (Markets in Crypto-Assets): Upravuje kryptoaktíva, ktoré nie sú finančným nástrojom.
• Smernica MiFID II (Markets in Financial Instruments Directive): A súvisiace predpisy ako Nariadenie o prospekte, Nariadenie MAR (Market Abuse Regulation) a Nariadenie CSDR (Central Securities Depositories Regulation) upravujú finančné nástroje.

Ak token spĺňa definíciu finančného nástroja podľa Smernice MiFID II, Nariadenie MiCA sa naň nevzťahuje a považuje sa za finančný nástroj, ktorý je regulovaný rovnako prísne, ako keby bol vydaný v klasickej listinnej alebo zaknihovanej podobe. ESMA (Európsky orgán pre cenné papiere a trhy) zdôrazňuje, že kryptoaktívum/token sa má považovať za finančný nástroj, ak spĺňa definíciu prevoditeľného cenného papiera podľa Smernice MiFID II.

Prečítajte si tiež: Čo robiť s otvoreným zubom

Na úrovni infraštruktúry existuje aj Nariadenie o pilotnom režime pre infraštruktúry založené na DLT, ktoré umožňuje v EÚ testovať obchodovanie a vyporiadanie tokenizovaných finančných nástrojov na blockchaine. V rámci tohto pilotného režimu je možné využívať špeciálne DLT obchodné a vyporiadacie systémy a využívať niektoré výnimky z klasických pravidiel. Pilotný režim má však limity.

Tokenizácia podielového spoluvlastníctva

Tokenizácia "reálneho" majetku (Real-World Assets - RWA) je aktuálnou témou. Token by teoreticky mohol predstavovať priame spoluvlastníctvo alebo vlastníctvo k nehnuteľnosti alebo podiel v spoločnosti. Právne poriadky a registre (kataster, obchodný register, centrálny depozitár cenných papierov) však na to ešte nie sú plne pripravené.

Typicky sa vytvára SPV (Special Purpose Vehicle), napríklad s.r.o. alebo a.s., ktorá vlastní nehnuteľnosť alebo iné aktívum. Táto SPV následne vydáva tokeny, ktoré predáva investorom. Môžu sa tokenizovať ekonomické práva, napríklad prostredníctvom zmluvy o tichom spoločenstve, participačnej zmluvy, zmluvy o pôžičke s podielom na zisku alebo revenue-sharing zmluvy.

Európska komisia a Blockchain Observatory opisujú nehnuteľnosti ako typický príklad aktíva, ktoré sa dá tokenizovať. Tokenizácia umožňuje frakčné vlastníctvo, znižuje vstupné investície a potenciálne zvyšuje likviditu.

Tokenizácia a otvorené podielové fondy

Pri tokenizácii otvorených podielových fondov je dôležité správne nastaviť spôsob tokenizácie, aby sa predišlo potenciálnym právnym problémom. Tokenizácia a predaj tokenov môže za určitých okolností spadať pod prijímanie vkladov. Je potrebné sa vyhnúť kolektívnemu investovaniu, ak nejde o fond. Konkrétne v prípade tokenizácie je potrebné, aby spoločnosť neinvestovala získané peňažné prostriedky od investorov v ich prospech do finančných nástrojov.

Prečítajte si tiež: Reflexie k otvorenému listu seniorov

Z pohľadu práva EÚ nejde o nový "tokenový" druh otvoreného podielového fondu. Je to stále podielový list, len v inej technickej forme zápisu (DLT). Preto sa plne uplatní Smernica MiFID II, Nariadenie o prospekte, Nariadenie CSDR a súvisiace predpisy.

Tokenizácia na Slovensku

Slovenská legislatíva ani CDCP SR (Centrálny depozitár cenných papierov SR) momentálne neumožňujú zápis prevoditeľných cenných papierov priamo na DLT. Ak token napĺňa definíciu finančného nástroja (napr. prevoditeľného cenného papiera) podľa Smernice MiFID II, nie je to kryptoaktívum podľa Nariadenia MiCA a uplatní sa režim finančného trhu (MiFID II, Nariadenie o prospekte, atď.).

Vo väčšine projektov token zväčša predstavuje podiel v SPV alebo zmluvný nárok na výnos, nie priame vlastnícke právo zapísané v katastri. Ak projekt zhromažďuje kapitál od viacerých investorov a investuje ho podľa investičnej politiky s cieľom dosiahnuť spoločný výnos, ide typicky o podnik kolektívneho investovania alebo alternatívny investičný fond.

Zdaňovanie tokenizovaných finančných nástrojov by sa malo teoreticky zdaňovať ako cenné papiere (úroky, dividendy, kapitálový zisk). Ak sú tokenizované dlhopisy finančnými nástrojmi, obchodovanie s nimi je investičná služba a potrebná je licencia obchodníka s cennými papiermi alebo burzy/MTF/OTF.

Tokenizácia je vhodná aj pre menšie real estate projekty, dôležité je poznať náklady na tokenizáciu a výnos z predaja tokenov.

Prečítajte si tiež: Otvorený list o sporení na dôchodok

Riziká a výzvy tokenizácie

• Investor Misunderstanding: ESMA varuje, že derivátové zmluvy, ktorých podkladom je akcia, môžu viesť k nepochopeniu investorov, ktorí si myslia, že sú akcionármi, ale v skutočnosti nimi nie sú.
• Právna neistota: Nedostatočná právna úprava a nejasnosti v interpretácii existujúcich predpisov môžu predstavovať riziko pre investorov aj emitentov tokenov.
• Technologické riziká: Zraniteľnosť blockchainových platforiem voči kybernetickým útokom a technické problémy môžu ohroziť bezpečnosť a integritu tokenov.

Budúcnosť tokenizácie

EÚ cez DLT Pilot Regime a Nariadenie MiCA testuje, ako integrovať tokenizáciu do existujúcej finančnej architektúry. Predpokladá sa, že v strednodobom horizonte dôjde k zjednoteniu pravidiel pre DLT cenné papiere a možno aj k širšiemu otvoreniu katastra a obchodných registrov pre DLT integráciu. V SR to takmer určite bude znamenať legislatívnu zmenu zákona o cenných papieroch a súvisiacej infraštruktúry.

tags: #otvoreny #podielovy #fond #podielove #spoluvlastnictvo #charakteristika